從2014年起，大量的PPP項目開始在全國范圍內鋪開，巨大的市場空間吸引了投機資本的進入。PPP正成為拉動中國新一輪經濟增長的新引擎。

“瘋長”的PPP：規模突破10萬億元

PPP，英文全稱Public—Private—Partnership，即公私合作模式，是公共基礎設施中的一種項目融資模式。在該模式下，鼓勵私營企業、民營資本與政府進行合作，參與公共基礎設施的建設。

2015年是PPP元年。當年5月，國務院辦公廳轉發了財政部、發展改革委、人民銀行《關于在公共服務領域推廣政府和社會資本合作模式的指導意見》，表示中國將在水利、保障性安居工程、環境保護、交通、科技等公共服務領域廣泛采用PPP模式。隨后，PPP模式在各地全面展開，迎來爆炸式增長。

截至2016年12月末，全國入庫項目共計11260個，投資額13.5萬億元。其中，貴州省共有1746個項目錄入全國PPP綜合信息平臺并對外公布，項目投資總額15547億元，項目錄入總數和項目總投資額均列中國第一。

經過這幾年快速發展，國內PPP產業形成了一些鮮明的特點。國開聯發布的《中國PPP模式與投資策略深度研究報告（2017年版）》顯示，國內PPP項目在地域分布上發展不平衡，貴州、河南、山東等省市發展迅速。另外，國內PPP項目行業分布不均衡。高投入，盈利模式清晰的市政交通建設、房產開發、醫療養老仍是目前PPP項目的熱點所在；而社會保障、林業、科技等盈利模式不清晰，項目建成后特許經營期難獲利的PPP項目熱度并不高。

民間資本“望而卻步”

時至今日，由于缺乏成熟的范例，民間資本對參與PPP項目仍然顧慮重重。

項目吸引力不足，這是業內較為詬病的一點。PPP項目對民間資本的吸引力主要體現在兩方面：一是項目自身的收益率和吸引力；二是地方政府與民間資本的合作意愿。收益率低的項目本身對民間資本的吸引力不足，而收益率高的項目又屬于地方政府各部門及各平臺公司手中的稀缺資源，對民間資本缺乏開放性。

現在很多PPP項目就是為國有企業‘量身定做’的，很少有民企參與的份兒，有的地方直接告知‘優先考慮國企’。”當中的原因無非是，一方面國企能從銀行貸到更低成本的資金，另一方面政府也想避免引發道德風險質疑。

另外，地方政府缺乏支持政策。PPP的主要功能不僅僅是項目融資，而是旨在通過引入民間資本在生產管理、技術革新方面的優勢，提升公共服務的供給效率。如果地方政府只關注于PPP的融資職能，將其視為緩解地方財政壓力的簡單工具，同時又無法提供相應的政策保障與支持，這種做法會導致簡單地將一些BT或BOT項目包裝成PPP項目，而項目的合作方又為國企或央企，從而造成政府性債務的隱性風險。

2016年民間投資下滑過猛，有分析認為一大原因就是PPP項目落地費勁。風投機構很少會投資PPP項目，因為回報周期動輒十幾年，時間太長了。由于PPP項目周期過長，民間投資人擔心政府不履約，后任領導不認賬，對PPP項目態度大多消極。

PPP項目“證券化”會是出路？

PPP“融資難”等系列痛點，一直困擾了監管層，而目前被認為最新有效的措施，便是推動PPP項目資產證券化。

2016年12月26日，國家發展改革委、中國證監會等單位聯合下發《關于推進傳統基礎設施領域政府和社會資本合作(PPP)項目資產證券化相關工作的通知》，主要內容是推進PPP資產證券化。

2017年2月17日，上海證券交易所、深圳證券交易所分別發布《關于推進傳統基礎設施領域政府和社會資本合作（PPP）項目資產證券化業務的通知》。與此同時，中國證券投資基金業協會也在同一天發布了《關于PPP項目資產證券化產品實施專人專崗備案的通知》。

根據滬深交易所發布的上述通知，交易所成立PPP項目資產證券化工作小組，明確專人負責落實相應職責，對于符合條件的優質PPP項目資產證券化產品為其建立綠色通道，以此提升受理、評審和掛牌轉讓工作效率。此次綠色通道正式落地，是PPP資產證券化歷程上的重大進展。

在國開聯看來，資產證券化對提升PPP項目的吸引力作用是顯而易見的：投資PPP項目最大的障礙是期限長，動輒十五、二十年，流動性差、退出難，目前也有許多金融機構都在進行私募性質的“類資產證券化”業務，開展比較困難。允許產品到交易所交易，股權可以變現，將直接提高PPP項目資產的流動性。

但是，被寄予了厚望的PPP資產證券化也漸漸引發擔憂。某些運營不暢的PPP項目通過資產證券化的魔術，變成擊鼓傳花的游戲，向資本市場轉嫁風險。畢竟，這樣的資本游戲，以往在A股并不少見。

更多信息及資料，請詳見：國開聯發布的《中國PPP模式與投資策略深度研究報告（2017年版）》。

資料網址：http://www.24562.cn/report/details/853